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2023年白羽雞行業研究白羽肉雞與黃羽肉雞價格間相關性顯著

2023-04-23 15:40:53 來源：開源證券

1、周期復盤：供需雙驅或將誘發新一輪白羽雞價周期上行

1.1、 2011-2018 年國內白羽肉雞進入結構升級階段

(資料圖片僅供參考)

2011-2018 年，伴隨我國開放程度不斷加深，西式連鎖餐飲消費作為縮影于期間迎來快速發展，上游白羽肉雞養規模也在該階段初期繼續保持快速增長勢頭。2013 年，隨著 H7N9 禽流感的發生及肉雞“速生門”事件的發酵，國內白羽肉雞供需兩端逐漸出現階段性失衡，國內西式連鎖餐飲企業數量達到第一輪擴店潮頂峰，伴隨消費量增速的趨緩，周期波動性增加，驅動行業進入結構升級，規模化程度提升。

2011-2020 年國白羽肉雞行業發展軌跡如下：

（1）2009 年至 2012 年底，需求驅動供給端高速增長國內白羽肉雞行業整體保持較好盈利狀態。期間國內白羽肉雞祖代雞引種更新量持續大幅增長，2013 年達到創紀錄的 154.2 萬套。（2）2012 年 12 月，“速生雞”事件發酵，終端消費出現抵觸情緒。央視《速生雞潛規則：40 天長 5 斤，添加違禁藥物》揭露了國內風頭正盛的白羽肉雞養殖行業內所存在的一些養殖戶養殖不規范的行為，社會輿論持續發酵國內以偏概全蔓延至“白羽肉雞”本身。

（3）2013 年 3 月，國內首次發現人感染 H7N9 病例。終端消費者進一步對家禽消費產生抵觸，2013-2014 年我國雞肉總消費量出現負增長，國內白羽雞肉產銷失衡矛盾開始顯現。

（4）2014 年 1 月，中國白羽肉雞聯盟成立。50 多家龍頭家禽企業簽訂《2014 年祖代種雞引進數量承諾書》，確定了 2014 年祖代雞引種量減至 121 萬套，同比減少 21.51%。但 2014H1 雞肉消費遠未達到預期，價格持續低迷。

（5）2014 年 7 月，白羽肉雞聯盟進一步達成減產共識。為了進一步解決產能過剩問題，白羽肉雞聯盟再次召開專題會議，于 7 月 6 日達成《621 北京共識》，在引種量減少的基礎上進一步實施減產，確定了各祖代雞企業的淘汰數量和比例，此次淘汰 7.4 萬只減量約 12%，為行業復蘇創造了條件，2014 年下半年價格出現反彈。

（6）2014 年 11 月，行業復蘇中斷。H7N9 疫情的再次來襲，加之 H7N9 人畜共患特征，進一步對終端禽肉消費形成壓制。2015 年我國白羽祖代種雞引種國法國、美國相繼發生 H7N9 禽流感，國內基于動物疫病風險管控進行封關，行業進入被動去產能階段，陷入持續虧損狀態。

（7）2016 年 2 月，白羽肉雞價格迎來反彈?；谇捌陂L達 16 個月虧損所帶來的持續主動及被動去產能，行業產能落至歷史低位，2016 年祖代更新量 62.9 萬套，較 2013 年下降 59.2%。

（8）2016 年 10 月，行業再次陷入虧損階段。由于前期持續虧損，加之引種困難，行業扭虧為盈后開始看好祖代產能收縮帶來的雞價景氣持續性。種雞企業開始對祖代及父母代存欄種雞進行大量強制換羽。2016 年 6 月開始，父母代在產種雞數量持續增加，縮短行業雞價回升景氣時長。加之 2017 年初，國內再次發生 H7N9 禽流感疫情，終端消費恢復節奏再次被打斷，疊加前期大量強制換羽，行業再次陷入深度虧損，養殖戶信心受挫，祖代引種量減少的同時父母代使用時長縮短至 60 周以內（產蛋周期縮短至 36 周內）。

（9）2018 年 5 月，禽肉需求回升驅動行業扭虧。2018 年 8 月，國內發生非洲豬瘟，生豬大量撲殺，豬肉供給下降，豬肉需求向禽肉遷移，肉雞產業盈利能力大幅改善。高盈利狀態一直持續至 2019 年底。

（10）2019 年 12 月，肉雞價格回落。白羽肉雞在產父母代存欄量升至高位，同期豬肉價格第一個高點出現，并隨即在12 月消費旺季出現價格回落，市場擔心豬價持續回落，雞肉價格出現快速大幅回落。

（11）2020 年 3 月，肉雞價格反彈后再次回落。2020Q1 生豬價格出現反彈，白羽肉雞價格于 3-4 月出現與豬價的錯位修正（2020 年初新冠疫情爆發，3-4 月肉雞出欄出現積壓），2020Q1 白羽肉雞父母代后備種雞進一步增加，加之前期積壓肉雞出欄供應市場，供給過剩再次驅動肉雞價格回落。

（12）2021 年 10 月，雞肉價格再次反彈。主要系2021 年底豬肉價格再次沖高，進而對雞肉價格形成拉動。但生豬價格在 2022 年初開始下跌后，對雞肉價格形成壓力，肉雞價格跟隨生豬價格出現同步回落。

（13）2022 年 5 月，高供給狀態下雞肉價格回暖。從祖代存欄角度看，2022 年 5 月肉雞父母代在產及后備存欄量均處歷史高位，但雞肉價格出現回暖。主要系兩方面催化。一方面，豬肉價格 2022 年 4 月底底部反彈，價格頂部壓制力減弱；另一方面，5 月美國禽流感加劇，海關暫時關閉祖代引種。從即期及預期角度對商品肉雞及雞肉價格形成支撐及牽引。

1.2、白羽肉雞與生豬價格相關性弱于黃羽肉雞，但肉雞品種間存在聯動

雞肉與豬肉具互補屬性，價格聯動效應明顯。黃羽雞、白羽雞價格波動與生豬價格波動具有較強相關性，2022 年以來快速黃羽雞、中速黃羽雞、白羽肉雞對生豬價格相關系數分別達 85.6%、75.0%、69.0%，主要系肉類消費之間存在互補屬性。聯動效應的強弱主要來自于三個方面：（1）兩品類在下游流通渠道重合，存在比價效應；（2）消費場景的重合，存在消費替代屬性；（3）回補產能周期長度差異，禽繁育及養殖周期較生豬短。

黃羽雞肉跟豬肉具有強價格聯動性。我國豬肉及黃羽雞（活雞及鮮品）在流通、消費渠道上存在重合。流通環節來看，熱鮮豬肉跟活雞多重合在農批、農貿渠道進行流通，冰鮮豬肉與冰鮮禽肉多重合于商超、肉食專門店進行銷售，流通渠道重合性較高；消費場景來看，中式菜肴中豬肉與禽肉上存在較好的替代轉化。因此兩者間以比價效應驅動消費量的補充和替代。

根據中國畜牧業協會數據，2021 年我國肉雞出欄量增至 125.14 億只，創歷史新高。出欄結構看，2021 年我國白羽肉雞、黃羽肉雞、肉雜雞出欄量分別為 65.32 億只、40.42 億只和 19.40 億只，分別占肉雞出欄總量的 52.20%、32.30%和 15.50%。白羽肉雞及黃羽肉雞是最主要的兩大品種，合計占到我國雞肉消費的 84.5%。

白羽肉雞與黃羽肉雞價格間相關性顯著。但從兩品類的價格波動來看，黃羽肉雞相對白羽雞的價格振幅更大，主要系黃羽肉雞養殖周期相對更長，料肉比相對較高等特征。而白羽雞則經歷了過去 10 年結構性調整，行業集中度較高。具備成本優勢、供應穩定性及下游客戶穩定性的養殖單位逐漸實現規模不斷提升。

2、需求端：我國白羽肉雞需求進入新增長階段

2.1、舊階段：從萌芽到成熟，需求量高速增長

我國白羽肉雞行業發展歷經四個階段。回顧來看，白羽雞在國內發展的每個階段都伴隨著產量的階段性增長。而當前，我國雞肉消費結構正在進入第五發展階段。

第一階段（1981-1990 年）：改革開放后，廣東食品公司(現廣東食品集團)于 1980 年引進第一批愛拔益加（AA）祖代及父母代種雞。海外市場進口需求開始向國內轉移。該階段供給緊俏，各地政府爭先引種，廣東、上海、山東、福建等地紛紛建立國有化肉種雞農場，并涌現出許多代表企業包括諸城外貿、高密外貿、青島外貿、煙臺外貿等。該階段國內消費很少，基本以出口創收外匯為主。國內需求市場處于萌芽階段，1987-1990 年，肯德基、麥當勞先后進入國內市場。

第二階段（1991-2000 年）：隨著市場開放程度的加深，國有養殖場向私有養殖公司轉型，外資、合資、合作等形式養殖企業逐漸涌現。該階段初期，行業注入多元模式，進一步得到快速發展，雞肉年產量加速增長，以上海大江食品為代表的肉雞養殖企業于 1993 年登錄上交所，成為第一家上市的白羽肉雞企業。該階段后期，有限內需市場下，需求端訂單增長不及國內產能增速，供給側競爭加劇，種雞場出現倒閉潮。

第三階段（2001～2010 年）：經過前期供需錯配驅動的短暫去產能后，國內祖代種雞存欄量趨于理性發展，全國祖代白羽雞場從前期的 50 多家收縮至 12 家。行業在此期間經歷了“2003 年非典”、“2004 年亞洲禽流感”，但得益于該階段西式連鎖餐飲企業在國內市場的快速發展，內需高增長拉平了上下游供需波動，行業整體處于盈利狀態。

第四階段（2011-2018 年）：2011-2013 年行業祖代引種量連年攀升，2013 年 N7N9 禽流感侵擾我國，并出現人感染跡象，繼而對我國家禽養殖產業產生沖擊性影響。 2014 年我國雞肉總消費量出現負增長。持續的供給端加速擴張后，再次產生上下游供需錯配。繼而導致了行業出現大幅虧損，2014-2018 年行業整體處于虧損狀態，雖 2015-2016 年出現階段性反彈，但去產能不徹底疊加父母代強制換羽，導致行業于 2016 年下半年再次陷入虧損狀態。

2.2、新階段：禽肉需求結構調整帶來新增量

第五階段（2019 起）：2019 年受非洲豬瘟對我國豬肉供給市場擾動影響，雞肉基于替代品填補短期豬肉供給短缺，產需量均出現較較明顯增長，但隨著豬肉供給的恢復，雞肉消費增量呈現固化態勢。于此同時，雞肉消費品種間出現結構性調整，即白羽肉雞與黃羽肉雞需求結構驅動供給結構調整。我們認為核心原因主要有二：（1）2020 年國家市場監管總局提出逐步取消活禽市場交易，黃羽肉雞的銷路受阻，一定程度上利好了更適合走屠宰分割上市的白羽肉雞的發展；（2）白羽肉雞相對黃羽雞價格優勢明顯，在 B 端顯現出更強的黃羽雞肉替代性。而這也得益于近年來下游消費需求的增長（主要為西式連鎖快餐及部分中式餐飲品類）。

活禽交易逐步呈現政策監管趨嚴，生鮮供應鏈發展驅動供給端產品結構轉型。根據新禽況統計，南方省份基本都已啟動活禽禁售的政策，截至 2021 年 3 月末全國累計超過 123 個城市永久關閉或擬關閉活禽交易。此外，近年來隨著國內生鮮供應鏈的建設，根據中物聯冷鏈委及中商情報網數據，預計 2022 年我國冷庫總容量達到 9726 萬噸，冷藏車保有量達 39.4 萬輛，2015-2022 年復合增速達 14.8%、22.9%。因此從冷鏈基建高增長角度看，肉類“活轉鮮”趨勢逐漸清晰。

傳統消費需求呈現增長趨勢。西式連鎖餐飲作為白羽肉雞傳統消費場景，近三年來門店數量逆勢擴張，華萊士、肯德基、麥當勞2022 年 12 月門店數量分別較 2019 年末增長 67.7%、41.3%、71.4%。此外，新冠疫情下外賣訂單量保持強勁增長，消費場景的遷移催生 B 端中式餐飲需求的增長。當前來看，防疫政策調整后，到店消費迎來快速修復，以到店快餐及外賣為代表的低客單價消費修復程度較為突出。

新消費場景豐富原有消費結構，提供需求增長新支點。除外賣消費所代表的 B 端需求新增量外，C 端需求的增長亦十分顯著。白羽雞肉基于高蛋白、低脂肪特性成為健康食品的代表。此外，雞胸肉在主要肉類中具備最低的蛋白質攝入成本，因此成為健身群體所鐘愛的優質蛋白質攝入來源。

國內健身文化逐漸普及，健身人群數量呈現增長趨勢。根據灼識咨詢數據， 2015-2021 年我國健身人群（每周參加兩次以上健身活動的人士）規模增速為11.3%， 2021 年我國健身人群數量為 3.03 億人，預計到 2026 年將達到 4.16 億人。我國健身人群規模增速顯著高于歐美發達國家，呈現明顯的健康意識覺醒。近年來，隨著國內健身行業的發展，對健康普及及健身人群滲透起到了較強的助力作用，疊加過去三年疫情的影響，線上健身替代部分線下健身場景，整體保持較高增長。

基于新消費場景，雞胸肉冰鮮及即食產品逐漸觸達 C 端。隨著 C 端新消費需求的出現，食品加工廠商紛紛進行產品研發及推廣。C 端零售產品主要包含冷鏈冰鮮、冷鏈熟食兩大品類。而在使用方式上，各家企業也在不斷進行探索及研發，涵蓋低溫即食、煎炒炸、微波、空氣炸鍋等。此外，除雞胸肉外，雞腿、雞肉糜（棒、丸等）、雞塊、雞翅等品類也在不斷豐富并滿足 C 端用戶需求。

3、供給端：國產白羽肉種雞迎進口替代窗口

3.1、品種：國產品種打破育種壟斷，海外品種性能優勢仍強

目前全球商品白羽肉雞生產使用的品種主要為 AA+、ROSS、COBB、HUBBARD 等品種，分別來自安偉杰（Aviagen）和科寶（Cobb-Vantress）公司。目前，全球每年生產白羽肉雞祖代種雞約 1160 萬套，這些祖代種雞 90％以上來自這兩家公司。其中，泰森食品集團下屬的科寶公司約占全球白羽肉雞祖代種雞市場份額的 30％； EW 集團下屬的安偉捷公司約占 60％。

祖代海外引種受限，國產品系迎“國產替代”窗口。2021 年來，我國祖代雞引種品種及引種國占比結構變化較大，主要系2020年新西蘭安偉杰種雞爆發雞白血病； 2020-2022 年歐、美先后爆發高致病性禽流感。此外，2020 年科寶更換種公雞品種，導致 2021-2022 年全球科寶父母代及商品代肉雞孵化率均出現較明顯下降，使得科寶祖代及父母代產能的利用率出現下降。多方面負面因素交叉影響下，國際品種優勢種雞全球供給穩定性下降。2022 年我國白羽雞祖代更新量 96.34 萬套，其中國產自繁祖代（含國產科寶）占比首次超越一半達到 65%。

海外優勢品種引種穩定性仍為國內商品雞價變動的關鍵變量。近年來，隨著國內育種能力的快速發展，國產品系逐漸商業化落地，為打破白羽肉雞種源壟斷奠定了基礎。恰逢進口種源供給穩定性受限，為品種國產化替代提供了絕佳窗口。但市場反饋來看，海外優勢性狀品種仍占據市場需求主導。值得注意的是，優勢品種及疫病擾動通常共同作用，影響國內白羽肉雞供給穩定性。

在產祖代存欄量高位下滑，后備祖代周期低位且容錯率低。2022 年 12 月，全國祖代白羽肉種雞存欄 172.23 萬套，同比減少 2.97%；其中后備存欄 45.45 萬套，同比減少 28.85%，在產存欄 126.78 萬套，同比增加 11.58%。綜合變動趨勢看，在產祖代存欄量自 2022 年 10 月開始出現趨勢下滑。

2023H2 商品代供給量收縮為雞價趨勢上行提供基礎。預計 2023H1 國內在產祖代雞存欄將延續下降趨勢，預計2023年 5 月在產祖代雞存欄量將降至 110-115萬套。商品代供給理論高點出現在 2023 年 5 月，理論供給低點將出現在 2023 年 12 月。實際商品代肉雞供給量還受到四方面的影響：（1）種雞淘汰時長；（2）強制換羽比例；（3）種雞生產效率；（4）祖代雞低更新量持續時長。

3.2、育種：種源優勢并非一蹴而就，性能優化源自長期組配雜交沉淀

海外肉雞育種起步較早。白羽肉雞為海外雜交品系，20 世紀 30-50 年代，隨著雙雜交技術被運用到肉雞育種當中為現代雞生產奠定了基礎。雜交系則基于性狀優勢逐步取代純系繁育，成為商品肉雞生產的主流。雜交配套也逐漸由二元向三元及四元雜交配套發展。國內育種起點為祖代肉種雞，四系祖代雞苗經過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉入產蛋場后實行人工授精，產出的合格種蛋運至孵化場進行孵化。經過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，進行種雞的公母鑒別，合格的父母代肉種雞雛雞，出售給下游的父母代肉種雞飼養企業。1 日齡的父母代肉種雞（配套比例為母雞：公雞=100：15）經過育雛期（1-6 周）和育成期（7-24 周）后，轉入產蛋場進行飼養。產出的合格種蛋運至孵化場進行孵化。經過 21 天的孵化，在雛雞出殼完畢后，通過挑選，選擇健康雛雞作為合格的商品代肉雞雛雞，出售給商品肉雞場和飼養戶，養成的商品肉雞進入屠宰場宰殺加工，成為市場上的雞肉消費品。

海外育種企業純系積累及組配雜交數據豐富。核心種群和曾祖代均為純系種群，育種者嚴格控制純系種群，通常不進行外售。育種企業通常對外銷售一日齡祖代雛雞，雖然祖代雞也為純系肉雞，但育種企業為防止下游企業選育，通常只外銷售單系單一性別祖代。此外，基于各個品系選育比例及選育數量的差異，各品種價格也存在差異。

海外肉雞性能提升未遇到瓶頸。以科寶 500?為例，以 42 天為標準出欄天數，科寶 500?年出欄均重提升 45-70g；年胸肉出肉率提升 0.3-0.4%。截至目前，基于現代育種理論的持續發展，沒有任何跡象表明肉雞育性狀提升已達到平臺期。

國產育種于近年來得到較快發展。2021 年 12 月 1 日，經國家畜禽遺傳資源委員會審定通過，“圣澤 901”“廣明 2 號”“沃德188”等三個快大型（飼料轉化率高、體型大、生長速度快）白羽肉雞品種，成為我國首批自主培育的快大型白羽肉雞新品種。標志著我國白羽肉雞種源打破海外壟斷。白羽肉雞國產替代迎來“時代性”機遇。2022 年 5 月以來，受美國禽流感高發影響，我國暫停對美白羽肉雞祖代引種。6 月，首批 9.6 萬套國產“圣澤 901”白羽肉雞父母代種雞雛正式批量供應市場，一定程度緩解了封關導致的國內祖代更新斷檔，白羽肉雞祖代國產化替代迎來“時代性”機遇。

優勢品種的后續選育優化及商業化過程仍十分重要。一方面，品種的持續選育或帶來批次種雞生產效率的差異；另一方面，基于純種性狀優勢差異，各品種養殖方式也存在一定差異?；谄贩N性狀優勢及習性差異，編制調整父母代生產及商品雞喂養指導手冊成為成熟品種的必備要求。但由于國內品種商業化進程較晚，因此在后期養殖指導方面還需要不斷地收集數據進而編制指導手冊。

3.3、疫病：禽流感挑戰全球肉雞供給穩定性，自主可控價值凸顯

高致病性禽流感被我國列為一類動物疫病。需求端穩定性相對較強，供給端則常受到外部因素的影響，而最為主要的外部沖擊因素為動物疫病。我國最新的《一、二、三類動物疫病病種名錄》僅將禽類疫病中的高致病性禽流感劃定為一類動物疫病，新城疫由一類動物疫病轉為二類。

2020 年開始流行的 HAPI H5N1，威脅程度已達到歷史最高。2020 年 10 月以來，歐洲爆發 H5N1 高致病性禽流感；2022 年初，美國境內首次檢出本輪流行的 H5N1 病毒；美國作為國內主要的白羽種雞引種來源國，HPAI 的大規模爆發，主要供種州進入到封閉警戒狀態，2022 年 5 月國內海外祖代雞引種擾動開始顯現。目前流行的高致病性禽流感 H5N1 亞型由 H5N8 禽流感病毒與 H1N1 及 H3N8 等亞型禽流感病毒重配而來。由于歐、美商業養殖場多采用生物防治（撲殺+隔離帶），而非采用疫苗免疫保護，一旦HPAI 病毒進入高密度家禽養殖區，便容易出現難以遏制的快速傳播。截至 2022 年 11 月底，歐洲及北美洲本次 HAPI 已變為歷史最大規模流行事件。

禽流感病毒通常以野生鳥類為宿主進行維持、進化及傳播。因此其流行節奏與候鳥遷徙相關呈現出明顯的季節性規律。12 月至次年 4 月為禽流感病毒的流行季。 2022 年秋季開始，抵達歐洲越冬的野生遷徙水禽中檢測到 HPAI 病毒標志著新的流行季節的開始，新流行季歐洲及北美仍呈現高爆發狀態。

歐洲情況來看， 1）2021-2022 流行年觀測到的高致病性禽流感疫情是迄今為止在歐洲觀測到的最大疫情，37 個國家共檢測到 6614 例高致病性禽流感病毒，是 2020-2021 流行年的 1.7 倍，是 2016-2017 流行年的 2.4 倍；（2）僅考慮高致病性禽流感在家禽中的爆發，2021 年 10 月也已有 5830 萬只禽鳥死亡或被撲殺；（3）2022 年 9 月 10 日至 12 月 2 日期間，與上年同期報告的相比，家禽中報告的高致病性禽流感病毒疫情增加了 35%，主要發生在沿海地區附近。 4）2022 年 6-9 月歐洲 HPAI 檢出量明顯高于 2021 年同期，主要系在海鳥群體中出現大規模感染爆發。

從最新歐洲情況來看，水禽取代了處于繁殖季的海鳥，成為 HPAI 病毒檢出的主要野生鳥類。海鳥群體 HPAI 檢出量下降系繁殖期后群體分散；水禽檢出量增加主要系秋季遷徙至歐洲，區域密度增加所導致。因此，海鳥群體 HPAI 大規模感染期多為 4-9 月；水禽（含部分候鳥）感染期多為 9-12 月。 2021 至 2022 年間家禽的疫情曲線形狀與水禽相似，但與海鳥不同。這表明，水禽可能比海鳥更多地參與了 HPAI 病毒侵入家禽場所的過程，主要系水禽的棲息地與家禽場所的位置重疊的可能性大于海鳥的棲息地?；?2021-2022 年情況看，在家禽生產鏈上實施的生物安全措施似乎無法有效防止 HPAI H5N1 病毒傳入家禽場所。預計 2023 年 2-4 月，家禽養殖場感染壓力仍較大。

美國情況來看，截至 2023 年 1 月 25 日，美國50 個州均已檢出 H5N1 禽流感病毒，47 個州出現家禽病毒檢出，導致全美超 5816.2 萬只家禽遭撲殺，該撲殺數量超過 2015 年禽流感爆發所撲殺的 5050 萬只家禽數量。美國年肉雞出欄量 91.3 億只，主要養殖州為佐治亞州（GA）/阿拉巴馬州（AL）/阿肯色州（AR）/北卡羅萊納州（NC）/德克薩斯州（TX）,占美國全年出欄量 57%。

世界動物衛生組織 (OIE) 引入了“分區”的概念，以防止因禽流感的發生而導致出現貿易中斷。促進經 OIER 批準農場的動物的出口，同時進口國需要接受來自 “分區”標注的動物，而不應設置貿易壁壘。符合“分區”條件的商業化養殖場/種雞場/孵化場需保證所有的雞群都要進行常規血清監測，保證 90 天內群體血清中監測保持陰性。因此，當出現病毒檢出后，養殖場需要進行凈化處理，并保證未來 3 個月內群體血清中不出現陽性檢出，才能重新進入“分區”，達到貿易不受限標準。美國安偉杰及哈伯德核心供種州主要集中在田納西州、阿拉巴馬州和密西西比州。2022 年以來，三個州 HPAI 累計檢出次數已達到 234 次。從商業化養殖場情況來看，目前田納西及密西西比州已出現商業化養殖場檢出。從時間放開節奏上看，預計田納西州 Weakley 縣解除封禁時間至少要延后至 4 月下旬。

中國情況來看，此輪全球流行的毒株主要為 H5 禽流感病毒，由野鳥傳入我國，但對我國家禽未造成實質危害，主要系疫苗免疫的保護作用顯著。陳化蘭院士團隊通過抗原性分析發現，我國目前使用的 H5-Re14 疫苗毒株與其抗原性匹配良好，證明 H5 和 H7 三價禽流感滅活疫苗可有效阻斷此類 H5N1 病毒入侵免疫家禽。

3.4、換羽：緩解供給斷檔風險的有效手段，但弊端仍十分明顯

換羽是在進化過程中對大自然適應性的一種表現。生產角度來看，換羽與內分泌有關，由于卵巢機能下降，雌性激素分泌下降引起卵泡萎縮。但雞群的自然換羽由于節奏參差，導致整體產蛋率下降，對產蛋質量也產生負面影響。因此，雞的人工強制換羽技術也就應然而生。即人為地給雞施加一些應激因素，在應激因素作用下，雞體內器官及系統發生形態學和機能性的變化，然后激素水平帶動生產性能恢復至正常水平。強制換羽的好處在于，延長生產周期，緩和供給斷檔帶來的強沖擊。弊端在于，停產行為將區間供給矛盾出現的節點提前。

強制換羽通過改變擴繁系數，對白羽雞價格波動起到平抑作用。當種雞更新率下降時，肉雞可以通過調整擴繁系數平抑供給短缺。種雞的生產周期的增加（或延長生產周期）通常是通過換羽來實現的。肉種雞通常只能增加一個產蛋周期，且兩個產蛋周期之間的換羽期需進行較嚴格的人為干預。由于強制換羽過程存在 8 周左右的停產期，因此實際操作中通常會對即期供給產生影響。

強制換羽通常發生在即期虧損但遠期盈利的時間節點上。商品雞苗年內低價或虧損節點常出現在 12-1 及 6-7 月，因此該階段是父母代強制換羽的較好時間窗口。父母代雞苗到商品代雞苗供應需要 27 周，因此提前半年，年內價格規律與商品代雞苗價格波動規律基本重合（父母代雞苗價格則跟行業供給大周期相關更強，年內父母代價格波動的季節性規律相對較弱）。

年內來看，強制換羽行為所帶來的減產與生產效率提升存在微笑曲線邊際。年內強制換羽比例增加將一定程度增加 2 個月后的雞苗供給，但比例過高會犧牲 2 個月內的雞苗供給進而拉低年內的雞苗供給總量（將供給量延后）。因此強制換羽對年內供給量的影響存在微笑曲線邊際。因此，少量換羽可以緩和年內供給壓力，過量換羽則會加劇年內商品雞供給缺口程度。

父母代強制換羽：核心變量假設包括：（1）篩選淘汰率 3%；（2）換羽死亡率 2%；（3）種蛋受精率 93%；（4）種蛋孵化率 85%；（5）第二產蛋期達 5%產蛋率時間為第 60 天，達產蛋高峰 65%時間為第 85 天；（6）產蛋高峰維持時間 90 天；（7）第二生產期總生產天數 160-180 天； 8）隨著生產天數拉長，下高峰產蛋率呈現快速遞減趨勢。因此，我們測算行業父母代強制換羽比例在 35%時，行業商品代肉雞供給增量約為 21%。

祖代換羽的難點來自 A、C 系后備種公雞的補充節奏。按照安偉杰種雞國內生產指標測算，祖代雞生產系數為 45 套，父母代種雞生產系數為 110 只。綜合祖代雞選育的實際情況看，祖代種雞選育比例由低到高分別為：父系種公（40%）＜母系種公（50%）＜公系種母（75%）＜母系種母（80%）。強制換羽通常圍繞 B、D 系進行換羽，而 A、C 公系則仍選用青年種公雞。因此祖代換羽的難點來自 A、C 祖代后備種公雞的順暢補充。當前行業面臨的問題主要為： 1）美國本土種公雞篩選率低，批次出口占比較低；（2）國內祖代換羽通常只針對祖代母系進行換羽；（3）引種受阻導致后備種公雞補充入群不及時，且壓低同批次后備祖代種雞公雞配套比例。

祖代強制換羽：理論祖代雞群A、系種公雞占比 15.6%，、系母雞占比84.4%，假設祖代強制換羽率為 25-30%，實際 B、系強制換羽比例則已經達到 29.6-35.5%。祖代種群保持更新穩定狀態下，祖代公母種雞比例將下降，進而顯著影響祖代母雞受精率及生產效率。若選用后備青年公雞補群將打亂后備種群配套比率或將壓低祖代整體生產效率。因此，我們判斷祖代強制換羽實際供給增量有限。因此，在祖代擴繁系數不變情況下，2022 年父母代存欄整體高位，父母代強制換羽比例預計低于 20%。預計 2023 年我國白羽肉雞消費量將超 67 億羽，在產祖代存欄量理論平衡線為 135.4 萬套/年?；谛袠I產能調節措施，12 個月滾動更新量需不低于 95.8 萬套。

2022年 7月以來，后備祖代存欄量出現下滑，祖代種雞更新量自10月開始下降。基于 2023 年月度更新量 8 萬套測算，預計 2023 年上半年祖代更新量便處于年滾動更新平衡線以下，進而驅動商品代雞肉價格開啟上行階段。疊加上文所提到的短期強制換羽將導致供給短缺矛盾前置，預計 2023 年白羽雞盈利將較為確定。

4、新周期：周期景氣上行，盈利環節從上游向下游延申

4.1、白雞行業：2023 年白羽肉雞產業鏈盈利能力持續向上

春節后商品雞價格出現反季節上漲，行業已處于較好盈利狀態。截至 2023 年 2 月 22 日，肉雞棚前收購價 9.6 元/公斤，只均盈利 3.3 元/公斤（規格：2.5kg/只）。年后毛雞價格出現提前上漲，主要系消費需求同比改善，12 月父母代種雞停孵疊加部分強制換羽導致春節后毛雞供給量收縮。

父母代強制換羽導致毛雞供給收縮節點提前。祖代種雞引種受限狀況下，2022 年 11 月在產祖代存欄量下行，理論層面 2023 年 7 月將出現商品代肉雞供給下滑。但由于 2022 年引種短缺對行業 2023 供給收縮的確定性，部分養殖主體在 2022 年 12 月至 2023 年 1 月進行父母代強制換羽，因此 2-3 月商品雞供應量或基于父母代換羽出現前置性收縮，繼而驅動短期毛雞實現盈利。此外，若 2023 年毛雞價格能夠持續保持盈利則驗證白雞消費需求抬升對 2022 年行業 130 萬套在產祖代的承接能力，為后期毛雞盈利持續性改善提供支撐。

伴隨產業鏈下游毛雞盈利，周期發展逐漸由上游盈利轉向全產業鏈盈利。對比 2018-2019 年雞周期景氣年份產業鏈盈利情況，行業景氣高位產業鏈各環節均保持較好盈利。產業鏈盈利彈性角度看，父母代養殖（產品：商品代雞苗）＞屠宰＞商品代養殖＞祖代養殖（產品：父母代雞苗）。但父母代養殖產能在周期后期或面臨出欄縮量對整體盈利能力的限制。產業鏈盈利穩定性角度看，上游祖代場能夠保持全周期盈利，下游商品代養殖及屠宰一體化企業能夠較好平抑下游盈利波動。

國內 A 股上市白羽肉雞企業主要有 7 家，分別為益生股份、民和股份、圣農發展、仙壇股份、春雪食品、禾豐股份、新希望。從產業鏈覆蓋角度看，益生股份主要覆蓋祖代種雞和父母代種雞養殖環節，民和股份主要覆蓋父母代雞養殖環節，仙壇股份主要覆蓋下游商品代養殖及屠宰；禾豐股份、新希望覆蓋父母代養殖到屠宰環節；圣農發展則具備產業鏈全環節覆蓋能力。從養殖規模角度看，圣農發展＞益生股份＞禾豐股份＞民和股份＞仙壇股份＞新希望＞春雪食品。

4.2、圣農發展：白羽肉雞龍頭振翅騰飛，產業鏈上下游優勢國內領先

圣農發展是國內白羽肉雞行業龍頭企業。公司起步于國內白羽肉雞產業發展的初期階段。經過40 年的發展公司已成為中國白羽肉雞行業產業鏈最完整的企業。2021 年公司肉雞養殖及屠宰超 5.5 億只，約占國內白羽肉雞年出欄量的 8.5%。公司未來發展方向將由全產業鏈向全食品領域轉向，整體經營格局將涵蓋農牧、食品餐飲、物流、投資、配套產業等領域。

圣農發展具有國內最完整的白羽肉雞產業鏈。近年來，公司借助自主育種白羽肉雞配套系“圣澤 901”，成功打破我國白羽肉雞種源完全依賴進口的局面；此外，公司通過收購圣農食品，積極開拓產業鏈下游的食品板塊，雞肉深加工制品銷售規模及自主品牌雞肉制品銷售規模呈現逐年快速提升。

公司“十四五”期間將致力成為一流的世界級食品企業。公司發展驅動聚焦五個方面，即打造“最強圣農、最大規模、最低成本、最優渠道、最強品牌。

公司的主要產品是分割的冷凍雞肉以及深加工肉制品。2022 年公司雞肉銷量 114.11 萬噸，銷售雞肉深加工制品 25.99 萬噸，分別同比增長 8.3%、4.4%。上市公司肉雞養殖規模保持穩健增長。公司肉制品業務收入占比持續提升，2021 年公司肉制品業務營收 46.46 億元，營收占比 32.09%。

圣農發展成本控制能力行業領先。白羽肉雞毛雞利潤波動性明顯，其價格受供需關系影響，成本則主要由雞苗價格及飼料成本組成。2016 年后公司持續保持盈利狀態，公司基于全產業鏈一體化優勢，業績周期抗壓能力顯現。

公司種苗業務迎“國產化替代”窗口?！度珖怆u遺傳改良計劃（2014-2025）》指出到 2025 年，培育肉雞新品種 40 個以上，其中白羽快長型肉雞 2～3 個白羽肉雞新品種；白羽雞商品雞 42 日齡體重 2.8 千克以上，料重比 1.70:1 以下，成活率 95% 以上；綜合指標有一項以上優于進口品種。公司“圣澤 901”白羽肉雞配套系于 2021 年末獲得農業農村部批準，取得對外銷售資格，“圣澤 901”成為我國第一批具有自主知識產權的白羽雞品種。而當下，我國正面臨海外禽類疫病所導致的引種排期壓力，為國產種雞實現“國產替代”創造較好窗口。 2023 年 2 月 23-24 日，圣澤生物主辦 “第一屆圣澤 901 高峰論壇”。包括圣農發展、鳳祥、民和股份、新希望六和、新大成、仙壇股份、大象農牧、龍海在內的近五十家國內白羽肉雞行業企業代表出席本次論壇。會議期間圣農發展展示了基于圣農發展 1600 萬套父母代種雞，16 億羽肉雞在用的數據，介紹“圣澤 901”的綜合性能優勢。公司成立圣澤 901 俱樂部以積極推進與肉雞企業的種苗合作。

公司預計 2023 年肉雞出欄量將接近 6 億羽，基于此，我們預計公司雞肉（生食）銷量將突破 120 萬噸，肉制品（熟食）銷量將突破30 萬噸。公司現有父母代產能 1600 萬套/年，預計2023 年外售父母代種雞 600 萬套，基于公司各產品銷量進行公司業績 -價格敏感度測算。

4.3、禾豐股份：養殖與屠宰產能配套率大幅提升，高成長預迎業績釋放

禾豐是國內知名的大型農牧企業，主要業務包括飼料及飼料原料貿易業務、肉禽業務、生豬業務，同時涉獵動物藥品、養殖設備、寵物醫療等領域。

飼料業務是公司最大主營業務，禽、豬養殖規模增長助力公司產業鏈延伸。2021 年公司飼料業務實現營收 153.6 億元，占比總營收的 52%；禽養殖業務為公司第二大主營業務，2021 年貢獻營收 82.5 億元，占比28%。盈利角度看，近年來隨著公司禽、豬養殖規模的增長加之價格周期波動，一定程度抬升公司凈利率彈性。

禾豐股份飼料業務規模領先行業增速，盈利能力有望得到提升。2021 年公司飼料銷量 433.1 萬噸，同比增長12.5%。2016-2021 年公司飼料銷量復合增速達 15.0%。公司飼料毛利水平高于行業平均，主要系背靠東北種植主產區，具備原料采購優勢。 2020 年以來伴隨飼料原料成本整體上行，及產業鏈下游養殖環節利潤下行，公司飼料業務盈利受到雙向擠壓，出現一定下降。預計伴隨原料成本穩中回落，及下游養殖利潤周期上行，公司飼料業務盈利能力有望于 2023-2024 年得到回升。

禾豐股份是國內最大的白羽肉雞屠宰企業。公司肉禽板塊擁有 50 余家控股及參股公司（綜合權益比例約 45%），主要分布于東北三省、河北、河南、山東等地，業務劃分為養殖、加工、深加工三大事業群，一條龍的產業鏈涵蓋肉種雞養殖、孵化、飼料生產、商品代肉雞養殖、肉雞屠宰加工、調理品與熟食深加工等業務環節。

禾豐股份肉雞養殖規?？焖偬嵘?，2021 年屠宰配套率提升至 90%。2021 年公司控參股企業合計屠宰白羽肉雞 6.93 億羽，養殖與屠宰產能配比超過 90%。公司 2022 年肉雞屠宰量 7.29 億羽。公司近年來養殖規模保持高增速，2018-2021 年 CAGR 達 26.2%，未來產能擴增角度看，截止 2022 年底公司屠宰產能 11 億羽，公司預計 2023-2024 年白羽肉雞屠宰量分別為 8.0/9.0 億羽。基于公司養殖出欄均重在 3.0kg/ 只，屠宰凈膛均重在 2.6kg/只，預計公司 2023-2024 年肉雞分割品銷量將達到 208.0/234.0 萬噸。當前，公司調理品及熟食占比還處于較低水平。

2022 年禾豐股份生豬養殖業務轉向“控制規模，降低成本”。2018 年以來，公司通過自建、合資的方式已在遼寧、河南、河北、黑龍江、安徽布局產能，生豬養殖規?？焖偬嵘Ｄ壳?，公司已構建了種豬養殖與銷售、商品仔豬銷售、育肥豬自養及放養、生豬屠宰一體化的業務鏈條。2021 年外銷出欄量合計達到 92 萬頭，肥豬出欄比例逐漸升高至 49%。公司未來一階段生豬養殖業務將從擴規模轉向降本增效提升養殖成績。預計 2022-2024 年公司控參股企業合計生豬外銷出欄量將穩定在 90-100 萬頭。

基于 2023 年公司飼料噸凈利區間 105-115 元/噸，飼料銷量同比增長 20%；肉禽分割品噸凈利 950-1250 元，公司控參股子公司雞肉銷量 208 萬噸；生豬（含仔豬、種豬）出欄頭均盈利-50-50 元/頭，公司控參股子公司生豬出欄量 95 萬頭假設測算公司業績敏感度。

4.4、益生股份：國內禽畜種源龍頭企業，高代次引種抗壓優勢凸顯

益天下黎民，生萬物種源。益生股份成立于 1989 年，1990 年從美國引種安偉杰 AA+品系祖代肉種雞涉足白羽肉雞高代次育雛業務。經過 30 多年的發展，當前公司核心業務包括：祖代肉種雞的引進與飼養、父母代肉種雞雛雞的生產與銷售、商品代肉雞雛雞的生產與銷售、種豬和商品豬的飼養和銷售、農牧設備的生產與銷售、奶牛的飼養與牛奶銷售、有機肥的生產與銷售等。近年來，公司在保持祖代白羽肉雞行業龍頭地位的基礎上，持續擴大父母代種雞飼養量，商品肉雛雞產量不斷擴大，已成為我國外銷白羽肉雞苗數量最多的公司。

益生股份主營業務禽養殖業務占比近 90%。2021 年公司肉雞業務收入 18.77 億元，總營收占比 90%。公司雞業務主要產品為父母代雞苗及商品代雞苗。因此從公司盈利波動角度看，公司盈利波動與雞苗周期價格波動相關性明顯，因此盈利預測變量聚焦公司雞苗銷售規模增幅及雞苗單羽盈利幅度。

益生股份引種繁育“利豐”品系雞苗市占率持續提升。公司 2022 年白羽雞苗銷售量 5.75 億羽，5 年復合增速達 22.6%，2022 年公司白羽雞苗銷售量較 2018 年增幅達 86.9%，雞苗銷量增幅顯著高于行業 50%左右水平。分結構來看，公司 2022 年銷售父母代雞苗 1600 萬套，商品代雞苗 5.6 億羽，合計覆蓋全國年商品代雞苗供應約 14.6 億羽，約占全國年商品代雞苗總供應量的 23%左右。

公司自主培育“909”小型白羽肉雞獲得市場認可。2021 年 12 月公司自主培育的“益生 909”小型白羽肉雞配套系獲得國家畜禽新品種認定。公司 2022 年首年銷售 909 小型白羽肉雞 7643.7 萬羽，年內 909 雞苗價格保持相對穩定，909 小型白羽肉雞已成為公司雞苗銷售增長的新支點。行業發展情況來看，近年來小型白羽肉雞消費需求保持快速增長；政策面來看，根據農業部制定的《全國肉雞遺傳改良計劃（2014-2025）》。2025 年我國將培育肉雞新品種 40 個以上，自主培育品種商品代市場占有率超過 60%。

公司加快種豬繁育產能布局，預實現種雞、種豬雙輪驅動。公司 2023 年計劃定向增發募集資金 11.6 億元，其中 7.4 億元主要用于種豬養殖項目，公司預通過本次募集資金，在黑龍江、山西、山東等地建立種豬飼養場。公司自 2000 年開始布局種豬繁育業務，目前已有 4 個豬場投入使用，種豬產能將逐步釋放。公司此輪募資意在進一步補強公司高代次種豬繁育能力，實現禽、畜種源雙輪驅動。

公司種豬募投項目已以自有資金進行前期投入。2021 年，公司從丹麥成功引種 1300 頭純種豬，目前公司種豬主要為法系及丹系原種豬。公司銷售產品為：原種豬/ 曾祖代純系種豬，其副產品為原種豬繁育及選育所淘汰的仔豬、肥豬、淘汰母豬。 2022 公司已有 4 個豬場投入使用，合計銷售種豬 2922 頭，同比增長 44.4%。公司位于黑龍江的祖代場及位于山西和山東威海的原種豬場預計于 2023 年年底建成。公司全部種豬場投產后，原種豬存欄達 1.2 萬頭，年提供原種豬 10 萬頭；祖代豬存欄達 1.5 萬頭，年提供二元豬 12 萬頭，公司種豬銷量于 2024 年開始放量。

4.5、民和股份：立足父母代繁育，向產業鏈下游延申

民和股份的主營業務為商品代雞苗銷售、商品雞養殖、屠宰及加工。2021 年公司雛雞銷售收入 9.4 億元，雞肉制品收入6.7 億元，兩業務合計占比公司總營收的91%。 2020-2022H1 公司兩大主營業務占比保持穩定。

2022 年民和股份銷售商品代雞苗 2.53 億羽，同比下降 18.3%。2018-2022 年公司雞肉制品銷量穩定在 7 萬噸，主要以生食為主。截至 2022 年底，公司父母代存欄量在 320 萬套左右，與 2021 年基本持平。公司近年來生產經營保持穩定，業務探索以逐步提升肉制品業務熟食化率，打造自主食品品牌。

商品代雞苗盈利波動彈性較大。2018-2019 年受益于雞肉消費需求增加，商品代雞苗價格大幅上漲，公司盈利顯著受益。2020-2021 年伴隨下游雞價格回落，公司整體保持微利狀態，2022 年公司預計虧損 4.3-4.6 億元，主要系商品代雞苗價格低迷背景下，飼料原料價格推高雞苗育成成本，父母代雞苗價格亦出現基于海外引種擾動帶來的提前上漲，進一步抬高商品代雞苗成本。此外，公司對深加工項目開工運營，熟食品銷售渠道建設和推廣工作全面展開，銷售費用有較大幅度增長。

2021 年民和股份定增募集資金 5.60 億元用于兩大主營業務產能擴建。雛雞產能方面，公司“年存欄 80 萬套父母代肉種雞養殖園區項目”部分產能將于 2023 年投產，預計 2024 年全部投產；“年孵化1 億只商品代肉雛雞孵化廠建設項目”于 2022 年 8 月計劃變更項目選址，預計于 2022 年底動工，預計產能釋放節奏將相對預期推后。熟食產能方面，截至 2022 年底公司已有 3 萬噸熟食產能在產，但整體開工率處于相對低位，預計 2023 年開工率及產能將同比提升。

4.6、仙壇股份：新產能投產在即，區域白雞龍頭預借勢騰飛

仙壇股份是山東區域白羽肉雞規模養殖龍頭企業。公司養殖產能主要集中在膠東半島。經過 20 多年的發展，公司業務實現從父母代種雞養殖到雞肉產品加工、銷售的一體化經營。

公司銷售產品主要為雞肉及少量商品代肉雞。其中雞肉產品主要為分割凍雞肉及少量的冰鮮雞肉產品和預制菜產品。2021 年公司雞肉產品銷售收入 31.9 億元，占比公司總營收的 96%。2016-2021 年公司雞肉產品銷量保持穩健增長，年復合增速為 8.3%；2022 年上半年公司雞肉產品銷量 21.8 萬噸，同比增長 41.8%，主要系公司新產能投產，預計 2022-2023 年公司雞肉產品銷售增速將得到顯著提升。

產業鏈一體化發展，盈利波動性小于上游環節。由于公司雞肉產品銷售規模的增長，一定程度抵消 2020 年白羽雞價格回落帶來的收入回落，公司收入規模已穩定在 30 億元以上。盈利角度看，受 2021-2022 白羽雞價低迷影響，公司盈利規模明顯壓縮。但公司基于產業鏈一體化發展，盈利波動性小于上游，仍保持盈利狀態。

諸城新擴產能正逐步釋放。2020 年底，公司通過定增募集資金 10.31 億元，用于建設“諸城年產 1.2 億羽肉雞”項目，公司通過前期自有資金投入開啟項目建設， 2021 年諸城食品部分產能投產，2022 年諸城項目的出欄量 1910 萬羽，預計公司諸城項目 2023 年出欄量將達到 5000 萬羽。預計諸城項目將于 2024 年全部建成投產，實現父母代、商品代的全配套，仙壇股份的肉雞宰殺量將達到 2.5-2.7 億只、肉食加工能力達 60 萬噸，公司產能將實現較 2021 年翻倍目標。

基于仙壇股份 2023 年毛雞出欄量有望同比增加 3000 萬羽，預計公司 2023 年雞肉產品銷量有望超過 50萬噸。預計公司2023年雞肉熟食銷量占比 3%；預計公司2023 年生雞肉及熟雞肉完全成本分別為 11000 元/噸，25000 元/噸。

4.7、春雪食品：聚焦下游熟食，不具備自主養殖產能

公司主要產品為雞肉調理品和生鮮品，調理品（熟食）收入占比較高。公司前端肉雞養殖以養殖戶合作代養為主，公司負責原料（雞苗、飼料、動保）的采購及投放，并支付代養費用。公司業務重點聚焦商品雞屠宰雞加工，基于產業鏈下游加工特性，公司凈利率相對穩定，上游成本下行初期公司盈利增益相對明顯。

預計春雪食品 2023 年產能增長穩健。主要系公司預計于 2023 年進行老工廠改造升級，工期預計 3 個月，2023 年商品代肉雞計劃屠宰量 6000-7000 萬只左右。熟食制品產能來看，公司“年產 4 萬噸雞肉調理品產能”預計于 2023 年 9 月投產。公司現有屠宰業務規模較小，雞肉漲價對公司業績實際貢獻力有限。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

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